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中国金融市场运行现状分析

中国人民银行货币政策执行分析小组

　　从2010年以来，我国金融市场继续健康、平稳运行。货币市场交易活跃，市场利率先抑后扬；债券市场指数稳中有升，债券发行规模稳步增长；股票市场波动中有所回升，股票融资大幅增加。2010年前三季度，国内非金融机构部门（包括住户、非金融企业和政府部门）融资总量8.6万亿元，同比下降23.3%。分融资工具看，贷款融资的主导地位有所下降，股票融资占比显著上升，企业债券融资继续增加，国债融资力度不减，直接融资在配置资金中的作用得到进一步提高，融资结构明显优化。

　　一、金融市场运行分析

　　（一）货币市场交易活跃，市场利率先抑后扬

　　货币市场回购交易平稳增长，拆借交易大幅增加。2010年前三季度，银行间市场回购累计成交65.0万亿元，日均成交3458亿元，日均成交同比增长22.4%；拆借累计成交20.3万亿元，日均成交1077亿元，日均成交同比增长48.4%。从期限结构看，市场交易短期化趋势较为明显，回购和拆借隔夜品种的交易份额分别为80.0%和87.7%，分ZIj比上年同期上升30个和4.9个百分点。交易所市场国债回购累计成交4.5万亿元，日均成交同比增长82.6%。

　　从货币市场融资结构看，融资主体主要呈现以下特点。一是国有商业银行同业净拆出资金规模大幅增加。随着国际金融危机对我国金融市场的影响逐步减弱，银行间市场信用拆借交易日趋活跃，2010年前三季度国有商业银行同业净拆出资金规模同比增长35.4%。二是其他商业银行由上年同期净融出转为净融入。受加强资产负债管理以及资产持续扩张较快等多因素影响，2010年前三季度其他商业银行净融入资金为7.8万亿元，同比增加8.0万亿元。三是非银行金融机构的资金需求明显减少。受国内股票市场波动加剧以及各方面不确定因素增多等影响，非银行金融机构的交易行为趋于谨慎，融资需求同比下降较多，证券及基金公司、保险公司2010年前三季度净融入资金同比分别下降23.4%和67.5%，保险公司资金需求下降与其保费收入增长较快也有很大关系。

　　货币市场利率先抑后扬。2010年以来，受新股发行明显增多、大型商业银行增资扩股、严格监管以及市场对通货膨胀预期有所上升等多种因素影响，货币市场利率总体较上年有所上升，波动性也相应加大。继2010年6月份银行间市场质押式回购和同业拆借月加权平均利率分别上升到2.38%和2.31%后，2010年7、8月份逐月有所回落，9月份受中秋、国庆节前现金集中投放及季末监管指标考核等因素影响，质押式回购和同业拆借月加权平均利率均较7、8月份有所上升，分别为1.98%和1.90%，比6月份分别下降40个和41个基点，比上年12月份分别上升72个和65个基点。2010年第三季度，各期限Shibor总体有所上行，3个月以内短端利率波动性相对较大。

　　人民币利率互换交易逐季增加，远期品种交易量有所减少。2010年前三季度，人民币利率互换市场交易量呈逐月增加态势，累计发生交易6984笔，名义本金总额7981.5亿元，同比大幅增加146.0%。其中1年及1年期以下交易最为活跃，其名义本金总额4146.5亿元，占总量的52.0%。从参考利率来看，人民币利率互换交易的浮动端参考利率包括7天回购定盘利率、Shibor以及一年期定存利率，与之挂钩的利率互换交易名义本金占比分别为65.8%、29.7%和4.5%。2010年前三季度，债券远期共达成交易731笔，成交金额2551.7亿元，同比下降46.6%。从标的债券来看，债券远期交易以政策性金融债为主，其交易量占总量的55.8%。从期限来看，以2-7天品种交易量占比最高，为73.7%。远期利率协议交易清淡，2010年前三季度累计发生10笔交易，全部以3个月Shibor为基准，名义本金额共19.5亿元。

　　（二）债券市场指数稳中有升，债券发行规模稳步增长

　　债券市场现券交易平稳。2010年前三季度，银行间债券市场现券交易累计成交44.7万亿元，日均成交2378亿元，日均成交同比增长23.1%。银行间现券市场上，其他商业银行净卖出现券9114亿元，国有商业银行、外资金融机构和其他金融机构分别买入8291亿元、507亿元和316亿元。交易所国债现券交易成交1320亿元，同比减少374亿元。

　　银行间市场和交易所市场债券指数稳中有升。2010年前三季度，银行间债券市场财富指数由年初的130.2点上升至9月末的135.8点，上涨4.3%；交易所国债指数由年初的122.3点上升至9月末的126.7点，上涨3.6%。

　　国债收益率曲线总体呈平坦化趋势。以1月21日和9月29日的银行间市场国债收益率曲线为例，0.5年和1年期收益率分别上升41个和34个基点，而5年、10年、30年收益率分别下降26个、32个和24个基点。

　　债券发行规模稳步增长。2010年前三季度，债券一级市场累计发行各类债券（不含中央银行票据）3.9万亿元，同比增长6.9%，其中政策性银行债券以及短期融资券增长较快，同比分别增长26.3%和81.6%。2010年9月末，中央国债登记结算公司债券托管量余额为20.0万亿元，同比增长21.4%，其中银行间市场托管量为18.8万亿元，交易所市场托管量为2754亿元。

　　短期债券发行利率波动中走高，中长期债券发行利率略有回落。受2010年以来货币市场利率总体上行带动，并受市场对短期通货膨胀预期上升影响，短期品种债券发行利率波动中有所走高。以1年期国债为例，2010年9月份发行的1年期记账式国债的固定利率为1.87%，比3月份和4月份发行的同品种债券分别高43个和38个基点。受市场流动性总体保持充裕、金融机构债券配置需求较多影响，中长期债券发行利率略有回落。以30年期国债为例，2010年8月份发行的30年期记账式国债的固定利率为3.96%，比2月份和6月份发行的同品种债券分别低12个和7个基点。

　　Shibor对债券类产品定价的指导性不断增强。2010年前三季度，一级市场共发行以Shibor为基准的浮动利率债券18只，总发行量为214亿元。2010年前三季度，共发行固定利率企业债113只，总发行量为2519亿元，全部参照Shibor定价。发行参照Shibor定价的短期融资券120只，总发行量为2051亿元，占短期融资券发行总量的36%。

　　（三）票据融资小幅下降，票据利率震荡上升

　　2010年前三季度，企业累计签发商业汇票8.6万亿元，同比增长10.3%；累计贴现18.1万亿元，同比持平；累计办理再贴现979亿元，同比增加885亿元。9月末，商业汇票未到期金额5.0万亿元，同比增长16.3%；贴现余额1.6万亿元，同比下降43.9%；再贴现余额561亿元，同比增加483亿元。

　　2010年第三季度，票据市场交易总体较为活跃，但受金融机构加强信贷资产结构调整，通过压缩票据融资规模以扩大贷款投放等因素影响，票据融资延续了2010年以来的下降趋势，9月末余额比上季末下降1574亿元；在各项贷款中占比为3.4%，同比下降3.8个百分点。受货币市场利率及票据市场供求等多种因素影响，票据利率窄幅波动，总体水平较上季略有上升。

　　（四）股票市场波动中有所回升，股票融资大幅增加

　　股票市场交易量略有减少。2010年前三季度，沪、深股市累计成交35.1万亿元，同比减少3.7万亿元；日均成交1937亿元，同比下降8.0%。9月末，沪、深两市流通股票市值为15.2万亿元，比上年末增长0.8%。

　　股票指数波动中有所回升。继第一季度多次震荡后，股票市场从第二季度开始快速下行，2010年第三季度在波动中有所回升。9月末，上证综合指数和深证综合指数分别收于2656点和1169点，比上年末分别下跌19.0%和 Z7%，比6月末分别上涨10.7%和23.7%。9月末，沪、深两市A股平均市盈率分别为20倍和40倍，低于上年末的29倍和47倍，高于6月末的19倍和32倍。

　　股票融资大幅增加。2010年前三季度，非金融企业及金融机构在境内外股票市场上通过发行、增发、配股、行权以及可转债方式累计筹资7651亿元，同比增加4986亿元，同比增长约1.9倍。其中，A股融资5835亿元，同比增长约1.7倍。2010年第三季度 A股融资2328亿元，比一、二季度分别多增514亿元和635亿元。

　　（五）保险业保费收入保持较快增长势头

　　2010年前三季度，保险业保费收入已超过2009年全年。2010年前三季度，保险业累计实现保费收入1.1万亿元，同比增长32.0%。其中，人身险收入8369亿元，同比增长31.9%；财产险收入2955亿元，同比增长32.3%。同期保险业累计赔款、给付2262亿元，同比少支出80亿元。

　　保险业总资产保持较快增长势头，投资类资产和银行存款增长速度呈“一升一降”特点。2010年9月末，保险业总资产4.8万亿元，同比增长26.7%。其中，投资类资产增长29.0%，增幅同比上升17.4个百分点；银行存款增长29.9%，增幅同比下降13.0个百分点。

　　（六）外汇市场交易活跃

　　人民币外汇即期市场平稳发展，掉期和远期交易规模快速扩张。2010年前三季度，人民币外币即期交易额同比增长12.4%，其中，询价交易的市场份额超过99%；人民币外汇掉期市场累计成交9507亿美元，日均成交量同比增长78.8%，其中，隔夜交易占掉期总成交量的59.5%，同比下降4.9个百分点；人民币外汇远期市场累计成交72亿美元，日均同比增加38.5%。同期“外币对”交易额快速增长。1-9月，“外币对”累计成交折合448亿美元，日均成交量同比上升61.2%，其中，成交额占前两位的交易品种分别为美元倦币和欧元/美元，二者合计成交额占全部成交额的81.5%。外汇市场交易主体进一步扩大，第三季度新增11家即期市场会员、批准4家企业集团财务公司进入银行间外汇市场。

　　（七）黄金市场运行平稳

　　2010年前三季度，上海黄金交易所黄金累计成交4613.4吨，成交金额1.2万亿元。2010年第三季度，上海黄金交易所黄金成交1438.9吨，同比增加25.1%，成交金额3847.8亿元，同比增加58%；白银成交1.3万吨，同比增加173.9%，成交金额550.7亿元，同比增加234.3%；铂金成交12.6吨，同比减少18.8%，成交金额44.2亿元，同比增加0.9%。

　　2010年前三季度，黄金价格整体呈上升趋势，国内国际市场黄金价格走势基本一致，并创历史新高。9月末，国际黄金价格达到最高价每盎司1307.5美元，国内黄金价格达到最高价每克282.4元。

　　二、金融市场制度性建设

　　（一）配合跨境贸易人民币结算试点，加强银行间市场制度建设

　　为了配合跨境贸易人民币结算试点，拓宽人民币资金回流渠道，2010年8月16日，中国人民银行发布了《关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知》，允许相关境外机构进入银行间债券市场投资试点。试点期间，香港、澳门地区人民币业务清算行、跨境贸易人民币结算境外参加银行和境外中央银行或货币当局，均可申请进入银行间债券市场进行投资。经中国人民银行同意后，境外机构可在核准的额度内，以其开展央行货币合作、跨境贸易和投资人民币业务获得的人民币资金投资银行间债券市场。另外，该《通知》还从运作模式、关联交易、市场监测等方面提出了具体要求，以防范风险，促进市场平稳运行。允许相关境外机构投资银行间债券市场，可为境外机构依法获得的人民币资金提供一定的保值渠道，是跨境贸易人民币结算试点工作必要的配套举措，将有利于促进跨境贸易人民币结算业务的开展。

　　（二）加强黄金市场制度建设

　　2010年7月26日，中国人民银行会同国家发展与改革委员会、工业和信息化部、财政部、国家税务总局和中国证券监督管理委员会会出台了《关于促进黄金市场发展的若干意见》，明确了黄金市场未来发展的总体思路和主要任务。该《意见》要求充分认识促进黄金市场健康发展的重要意义，明确黄金市场发展定位，要求上海黄金交易所、上海期货交易所和商业银行切实做好相关工作。积极推进黄金市场交易方式、标准认定体系、仓储运输体系和清算服务体系建设。进一步完善黄金市场相关政策，上海黄金交易所和上海期货交易所黄金税收政策按现行规定执行，研究推动完善投资性黄金和商业银行黄金业务税收政策，拓宽黄金实物供给渠道，进一步完善黄金市场外汇政策和融资政策。强调要采取多种形式，加强对投资者的教育，严惩地下炒金活动，切实保护投资者利益。

　　（三）完善证券市场基础性制度建设

　　加强上市证券公司监管，进一步规范创业板上市公司信息披露。中国证监会发布规定，要求上市证券公司建立健全内幕信息知情人登记制度和建立健全信息隔离墙制度，在定期报告中披露监管部门对证券公司的分类结果，公开披露公司月度经营情况及主要财务信息等。中国证监会同时发布公告，明确创业板上市公司半年度报告的内容与格式。

　　加强证券期货业反洗钱工作。2010年9月，中国证监会发布《证券期货业反洗钱工作实施办法》，规定中国证监会应依法配合国务院反洗钱行政主管部门履行证券期货业反洗钱监管职责；证监会派出机构履行辖区内证券期货业反洗钱监管职责；中国证券业协会和中国期货业协会履行证券期货业反洗钱自律管理职责。

　　此外，2010年8月，中国证监会就《关于深化新股发行体制改革的指导意见（征求意见稿）》和《关于修改（证券发行与承销管理办法）的决定（征求意见稿）》公开向社会征求意见。内容包括：进一步完善报价申购和配售约束机制；扩大询价对象范围，充实网下机构投资者；增强定价信息透明度以及完善回拨机制和中止发行机制。10月11日，中国证监会发布《关于深化新股发行体制改革的指导意见》和《关于修改{证券发行与承销管理办法）的决定》。

　　（四）完善保险市场基础性制度建设

　　加强保险资金投资监管。为进一步拓宽保险资金运用渠道，缓解保险资产配置压力，保监会于2010年8月发布了《保险资金运用管理暂行办法》和《关于调整保险资金投资政策有关问题的通知》，将过去散见于多个文件的资金运用规定进行了整合，并从投资市场、品种和比例等方面，对现行保险资金运用政策进行了细化和调整。2010年9月发布了《保险资金投资不动产暂行办法》和《保险资金投资股权暂行办法》，明确了投资不动产和未上市企业股权的条件、范围及上限等。

　　加强保险公司内部控制建设。为提高保险公司风险防范能力和经营管理水平，促进保险公司合规、稳健、有效经营，保监会于2010年8月公布了《保险公司内部控制基本准则》，要求保险公司建立“由董事会负最终责任、管理层直接领导、内控职能部门统筹协调、内部审计部门检查监督、业务单位负首要责任”的内部控制组织体系。

（原载《金融与保险》2011年第5期）

更新日期:2011/7/5
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